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BCE: A quoi ressemblera un "QE" ? l'europ?enne ?

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    BCE: A quoi ressemblera un "QE" ? l'europ?enne ?

    POLITIQUE MON?TAIRE La BCE voudrait cr?er de la monnaie. Mais comment faire ?

    Romaric Godin | 26/03/2014, 13:50 - 1891 mots

    Apr?s le "feu vert" de la Bundesbank, la BCE doit entrer dans le concret. Plusieurs options s'ouvrent ? elle pour r?aliser un "Quantitative Easing" ? sa fa?on. Mais les obstacles ne manquent pas. Revue de d?tail.

    L'accord de principe que la Bundesbank a fait conna?tre le 25 mars sur un Quantitative Easing ? l'europ?enne, autrement dit, l'entr?e dans une politique ultraccomodante de la BCE ouvre plus de questions qu'elle n'en clos. Quelles mesures seront adopt?es ? Pour le moment, il n'existe que des pistes. Pistes dont il n'est pas interdit, cependant, d'explorer l'efficacit? et la vraisemblance. A la lumi?re de plusieurs crit?res.

    Premi?re restriction : les trait?s et Karlsruhe

    Les premiers d'entre eux, ce sont ?videmment les trait?s europ?ens. On conna?t l'interdiction faite ? la BCE de financer directement les Etats et les agences gouvernementales (le fameux article 123). La BCE doit d'autant plus ?tre prudente sur ce front que la Cour de Justice de l'Union europ?enne examine son programme de rachat illimit? d'obligations souveraines (qui n'est pas du QE, car elle serait ? st?rilis?e ?, autrement dit compens?e par des ponctions de liquidit?s). Or, la plainte a ?t? transmise par la cour constitutionnelle allemande qui a dress? un r?quisitoire en r?gle contre l'OMT et qui menace de pouvoir en bloquer la r?alisation outre-Rhin. Autrement dit, la BCE va devoir une m?thode acceptable non seulement par la Bundesbank, mais aussi par la Cour de Karlsruhe. Ou bien, il risque d'advenir du QE europ?en ce qu'il advient de l'OMT.

    Le probl?me de l'efficience

    Deuxi?me cadre : celui de l'efficacit?. Le financement des pays de la zone euro n'est plus r?ellement le c?ur du probl?me. Si Chypre risque de ne pas pouvoir lever d'argent sur les march?s avant encore fort longtemps, Portugal et Irlande y sont revenus et leur papier est recherch?. L'Espagne et l'Italie voient leurs taux baisser. M?me la Gr?ce peut songer ? proposer sa dette aux march?s.

    Le vrai probl?me est plus aujourd'hui de ? reflater ?, de redonner de l'oxyg?ne ? des ?conomies qui sont de plus en plus menac?es d'asphyxie par la faible inflation ou l'inflation n?gative. C'est l'?chec de la ? doctrine Draghi ? du ? with low inflation, you can buy more stuff ? (? avec une inflation faible, vous pouvez acheter plus de marchandises ?). Ce qui est n?cessaire aujourd'hui ? la zone euro, c'est de relancer l'inflation (par la reprise du cr?dit et la baisse de l'euro ) afin de permettre aux marges de rebondir, puis aux investissements de repartir. Dans l'esprit de la BCE, l'emploi devrait suivre.

    En passant n?anmoins par les banques, les mesures de la BCE risque de perdre en efficacit?. Le syst?me bancaire va-t-il soutenir malgr? tout l'?conomie, alors que le prix de l'argent sur le march? interbancaire est d?j? tr?s faible dans la zone euro et que la liquidit? disponible existe ? Le probl?me majeur de la BCE sera celui d'ajouter de l'eau dans l'oc?an, alors qu'il faut irriguer les terres. Sans parler, ?videmment, de l'?cueil majeur : la fragmentation du secteur bancaire en zone euro qui s'est am?lior?e, mais qui est lion d'avoir disparu.

    Les risques : l'hyperinflation

    Mais il y a l? des risques consid?rables. Le premier, le plus ?vident et peut-?tre le moins r?el, est celui de l'hyperinflation. En injectant des liquidit?s dans l'?conomie, la BCE r?duirait massivement la valeur interne et externe de l'euro et conduirait ? une explosion des prix et des salaires. Et ? une spirale hyperinflationniste. On ne peut ?carter une telle logique. Mais il faut rappeler que l'Europe d'aujourd'hui n'est pas l'Allemagne des ann?es 1920 ou l'Am?rique latine des ann?es 1980. C'est une r?gion menac?e par la d?flation, disposant d'un potentiel de croissance faible. N?anmoins, cette menace est prise tr?s au s?rieux en Allemagne et la BCE devra donc trouver un moyen de la parer.

    Les risques : alimenter les bulles

    La seconde menace est celle de l'alimentation des bulles financi?res qui est une autre forme d'hyperinflation. Ce danger est fort r?el et la situation am?ricaine et celle des pays ?mergents le prouvent. En injectant de la liquidit? dans le circuit bancaire, on alimente les investissements financiers ? outrance et les exc?s. Des bulles peuvent se cr?er ici ou l? et, en ?clatant, d?stabiliser ? nouveau le syst?me bancaire et replonger le monde dans la crise. C'est ce qui a pouss? la BCE, jusqu'? pr?sent, ? ne pas accro?tre trop son bilan et ? le r?duire d?s que cela ?tait possible. Mais la marge de man?uvre de la BCE est d?sormais fort r?duite : si elle veut redonner aux banques les moyens de pr?ter massivement, elle va devoir accepter ce risque. Peut-?tre au prix de quelques garde-fous.

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    Après le "feu vert" de la Bundesbank, la BCE doit entrer dans le concret. Plusieurs options s'ouvrent à elle pour réaliser un "Quantitative Easing" à sa façon. Mais les obstacles ne manquent pas. Revue de détail.
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